1-9月营收151亿/+20.5%、净利5.6亿/+53.0%略低于预期,小幅下调2018/19年EPS为0.60/0.79元(原0.63/0.87元),增速53/30%。
   
因板块估值中枢下移,下调目标价为8.58元(原12.75元元),30%空间,增持。
   
Q3营收放缓拖累业绩不及预期、毛/净利率提升、经营净现金流边际改善。
   
1)Q1~Q3营收增速36.11/16.30/10.28%,净利增速80.91/57.63/23.67%,Q3增速放缓或主因融资趋紧;2)毛利率9.17%/+0.65pct,净利率3.74%/+0.87pct或主因PPP收入占比提升,三项费用率2.60%/-0.43pct(考虑研发费用同口径三项费用率2.82%);3)经营净现金流-7.06亿(2017年同期-8.15亿)主因付现比降低较多(收现比51.46%/-10.87pct,付现比48.53%/-16.26pct);4)资产负债率78.95%/-3.7pct,资产减值损失占收入比0.88%/-0.16pct。
   
公司在手现金相对较充裕利于在手订单执行落地,专业PPP团队保驾护航项目推进更合规、更稳健。1)2018年三季度末公司在手现金41.26亿元、占流动资产比13.6%相对较高,利于在手订单稳健落地;2)公司旗下龙元明城和杭州城投发挥PPP人才优势保障PPP项目合规运作/融资推进盈利管控,在未来在市场竞争及发展过程中表现更加稳健;3)2017年9月完成购买的员工持股计划成本11.31元/股(倒挂71%),2018年4月完成定增价格10.67元/股(倒挂62%),2018年6月控股股东及高管增持2000万元/成本6.5-6.7元;4)9月底机构持仓仅7.79%创2016年来最低。
   
催化剂:PPP项目融资加快、PPP项目回报率提升、基建投资回暖等。
   
风险提示:利率持续快速上行、PPP项目继续整顿、财政支出收缩等