公司近期公布了2019年半年度报告,上半年实现营业收入113.28亿元,同比增长9.09%;净利润4.37亿元,同比增长10.94%。点评如下:
   
把控风险精选项目,新签订单大幅收缩
   
2019H1公司累计新签订单71.72亿元,同减61.02%。2019H1公司PPP没有新承接业务,传统施工业务同比下降19.6%,主要系公司目前正在推进PPP项目资产流动性管理,从项目承接源头把控风险,精选项目。截止目前累计中标PPP项目超过800亿元,公司在手订单较充足。公司严格把控项目质量,在手项目优良,毛利率有望上升。
   
营收稳健增长,毛利率略有上升
   
2019H1公司实现营业收入113.28亿元,同增9.09%,其中PPP项目为43.81亿,同比增长8.96%。公司持续推进PPP项目有效落地,累计投资设立PPP项目公司62家,项目进展顺利。公司整体毛利率为9.42%,同比增加0.28个百分点。其中PPP项目投资毛利率为0.53%,同比减少30.85个百分点,或因融资情况仍受约束,投资成本增大。PPP施工业务毛利率11.66%,同比减少1.65个百分点。公司积极拓展融资渠道保障资金需求,未来投资成本有望降低,整体毛利率或有提升。
   
期间费用率稳定,归母净利润提升
   
2019H1公司期间费用率为2.96%,同比减少0.05个百分点。其中销售费用率0.04%,基本不变;管理费用率1.89%,同比减少0.27个百分点,主要系研发费用单列以及成本管控;财务费用率0.72%,同比减少0.1个百分点,基本不变;研发费用率0.32%。2019H1公司发生资产减值损失和信用减值损失合计0.69亿,同比降低8.1%,主要系公司传统施工业务产生的应收账款下降,坏账损失减少;但不计提坏账的长期应收账款(主要是PPP业务)本期增加较多。归母净利润4.37亿元,同增10.94%。
   
经营现金流略有好转,资产负债率略有增加
   
2019H1公司收现比为0.5333,同比增加0.13个百分点,主因上半年政府回款100%如期履约,回款合计3.73亿元。付现比0.6076,同比降低0.03个百分点。经营性现金流净流出14.4亿元,同比好转3.37亿元,公司回款能力增强,经营现金流情况略有好转。资产负债率为80.27%,同比增加1.6个百分点,因报告期内公司积极拓展融资渠道,新增5家合作金融机构,融资提款总额同增42.52%导致。随下半年公司PPP项目进入运营期,公司加大力度回收应收款,资产负债率有望降低。
   
投资建议
   
公司PPP订单有效落地执行,高质量签单毛利率有望提升。但考虑到PPP项目营收增长率及毛利率不及预期,我们小幅下调2019-2021年EPS为0.72、0.90、1.12元/股(原0.8、1.03、1.18元/股)对应PE为10、8、6倍,下调目标价至9.5元(原10.4元),维持“买入”评级。
   
风险提示:PPP项目推进不达预期,资产负债率过高融资能力受限。