1. 投资事件公司公告半年度报告。
   
2. 我们的分析与判断净利润高增长,业绩提升超出预期。2018上半年公司实现营业收入103.84亿元,同比增长25.82%;实现归母净利润3.94亿元,同比大幅增长69.61%;实现扣非净利润3.90亿元,同比大幅增长90.07%;EPS 为0.26元/股,同比增长39.92%。公司2018上半年业绩大幅增长主要是因为PPP 业务利润的贡献对公司整体盈利带来较大幅度提升。
   
盈利能力提升,费用率基本平稳,经营现金流出增加。2018上半年公司综合毛利率为9.15%,同比提升1.35pct,主要系高利润率PPP 业务占比由20.4%提升至38.7%所致。销售净利率同比上升1.05pct,为3.79%。期间费用率3.01%,同比下降0.05pct,其中销售、管理、财务费用率分别为0.03%、2.16%、0.83%,同比变动+0.01pct、-0.13pct、+0.08pct,较为平稳。报告期公司经营活动现金流量净额为-17.77亿元,同比下降-789.52%,主要系公司PPP 项目增加所致。
   
PPP 业务增速迅猛,规模效应逐步显现。随着公司PPP 项目的持续落地推进,PPP 收入占比逐年提高。2016年、2017年及2018年上半年PPP 业务收入分别为9.33亿元、45亿元和40.21亿元,分别占当期合并营业总收入的比例为6.39%、25.18%、38.72%。目前公司累计承接PPP 项目63个,项目总规模741.52亿元。公司大力推进PPP 项目落地,2018年公司投资设立PPP 项目公司11家,截至目前,累计投资设立PPP 项目公司47家。报告期内公司完成非公开发行股票,募集资金28.86亿元,为公司顺利推进PPP 项目提供了充足资金保障。PPP 项目营收形成规模效应,助力公司实现业绩提升。
   
新签订单稳健增长,在手PPP 订单饱满。报告期公司承接传统施工业务89.23亿元,同比增长14.72%;承接PPP 业务95.57亿元,同比增长3.78%;合计184.80亿元,同比增长8.79%,承接业务量保持稳健增长。公司在手PPP 订单约742亿元,未来业绩有保障。
   
3.投资建议预计公司 2018-2020年 EPS 分别为0.62/0.88/1.13元/股,对应动态市盈率分别为11/8/6倍,给予“推荐”评级。
   
风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。